作者：Techub 精選編譯
撰文：insights4.vc
編譯：Glendon，Techub News
加密貨幣抵押槓桿於 2025 年第三季創下新高，以美元計價已超越 2021 年底的峰值；但此時市場結構已發生根本性變化。鏈上借貸現已佔據主導地位，與 2021 年不透明的繁榮期相比，透明度與抵押品品質顯著提升。與此同時，信貸與支付的界線正日益模糊：金融科技公司推出自有穩定幣，而 DeFi 協議則向上層擴展，提供面向零售用戶的類銀行應用。
本報告將獨立分析這些趨勢，包括加密貨幣槓桿規模的擴大、Klarna 穩定幣 KlarnaUSD 的推出，以及 Aave 透過高收益應用進軍消費金融，並探討這些趨勢對市場結構、機遇與風險的影響。
2025 年第三季加密貨幣槓桿概覽
市場規模再創新高：加密貨幣抵押貸款未償餘額於第三季增長約 200 億美元，截至 2025 年 9 月底達約 736 億美元，創歷史季度末新高，季增率約 38%，較 2021 年底峰值高出約 6%。去中心化金融（DeFi）借貸協議貢獻了主要增長。DeFi 平台上的貸款價值於季度內增長約 55% 後達約 410 億美元（創歷史新高）。
中心化加密貨幣貸款機構（CeFi）在經歷 2022 年信貸事件後有所收縮，但目前亦呈現擴張態勢——未償貸款季增率約 37%，達約 244 億美元；然而 CeFi 貸款市場規模仍遠低於 2021–2022 年的峰值。此外，截至季度末，約有 80 億至 90 億美元的加密貨幣抵押債務以鏈上抵押債務頭寸（CDP）穩定幣（例如 DAI、LUSD）形式存在。將 DeFi 借貸、CeFi 借貸及加密貨幣支持的穩定幣供應量加總，加密貨幣抵押借貸市場總額略高於 730 億美元，按名目價值計算，大致恢復至 2021 年底的峰值水準。
加密貨幣借貸與信貸市場地圖（來源：Galaxy）
與上一週期相比，關鍵差異在於向鏈上交易場所的轉變。截至 2025 年第三季末，約 66–67% 的加密貨幣抵押貸款係透過 DeFi 借貸協議或 CDP 穩定幣發行於鏈上完成，明顯高於 2021 年第四季週期峰值時的約 48%–49%。在鏈上交易領域，去中心化借貸應用目前佔未償鏈上債務逾 80%，而加密貨幣支持的穩定幣僅佔約 16%。換言之，當前大多數鏈上槓桿交易均為在借貸平台上以加密貨幣作為抵押借入既有穩定幣（如 USDT、USDC 等），而非如 2021 年般發行新的合成穩定幣。
僅 DeFi 借貸協議目前即佔加密貨幣抵押貸款市場逾半（約 50%）份額，而 CeFi 借貸平台份額則跌至約三分之一（約 30%），CDP 穩定幣約佔 10–12%。因此，鏈上平台佔據約三分之二的市場份額。此轉變意義重大，因透明度與風險控管皆獲提升——鏈上貸款即時可見，且通常抵押充足；而上一輪 CeFi 熱潮則充斥大量隱蔽、抵押不足之貸款。因此，倖存的 CeFi 參與者亦提高標準（轉向全額抵押或結構化交易），但市場重心顯然已轉移至更透明的 DeFi 平台。
第三季，多項因素推動 DeFi 借貸擴張。激勵計畫與空投「積分」發揮一定作用。許多用戶為賺取獎勵或取得潛在代幣空投機會而維持貸款帳戶開放。例如，部分協議為借款人提供積分系統，以提升有效收益率並鼓勵槓桿操作。此外，更高品質抵押資產的引入亦使資本效率更高的策略成為可能。Pendle 的 Principal Tokens（PTs）即為典型範例，其為一種波動性較低的收益型資產；用戶可使用 PT 作為相對穩定的抵押品，以更高貸款價值比借入穩定幣。這使得某些槓桿穩定幣「套利交易」策略（例如，以 PT 為抵押借入穩定幣再投資以獲取收益）更具吸引力。
此外，市場環境亦十分有利。主要加密資產（BTC、ETH、SOL 等於本季均上漲）價格上漲提升了抵押品價值，並可能刺激借貸行為。隨著資產價格上漲，借款人擁有更大借貸空間與信心，而放款人亦更願意以頂級加密資產作為抵押品發放貸款。此正向回饋循環——更高加密價格帶來更高抵押品價值，從而促進借貸，進一步推動鏈上借貸發展勢頭。
新鏈與槓桿增長
區塊鏈基礎設施的創新亦發揮推動作用。第三季湧現 Plasma 等新型網路，並迅速吸引大量借貸活動。事實上，Plasma 區塊鏈上線僅約五週，截至 10 月底，其未償 DeFi 借款即逾 30 億美元，顯示用戶會迅速將資金遷移至提供收益機會的新平台。截至 10 月 31 日，Aave 協議於 Plasma 上的部署佔該鏈上約 69% 的借款份額，使 Plasma 成為 Aave 的第二大市場（超越部分老牌網路）。此案例表明，新鏈（通常提供低費用或特定激勵措施）可藉由吸引流動性與尋求優勢之借款人加速槓桿增長。
CeFi–DeFi 重複計算
分析中需注意一點：CeFi 與 DeFi 間之貸款可能存在重複計算。部分中心化貸款機構持續利用 DeFi 協議作為資金來源；例如，CeFi 平台可能於 Aave 上質押其 BTC 以借入鏈上 USDC，再將該等 USDC 借予鏈下客戶。於彙總資料中，同一筆貸款可能出現兩次：一次列於 DeFi 未償貸款，另一次則列於 CeFi 貸款機構資產負債表，作為其客戶之應收帳款。若無明確揭露，難以消除此類重疊。Galaxy 研究人員已注意到此問題，並強調儘管鏈上借貸統計數據透明，CeFi 報告卻不一致，近期增長部分可能源自 CeFi 與 DeFi 帳簿間資金之循環。因此，上述主要數據僅供參考——若此類資金循環顯著，實際經濟意義上之獨立貸款規模可能略低。儘管如此，整體趨勢明確：加密貨幣槓桿正再度增長，但相較上一週期更具抵押性與鏈上驅動性。
KlarnaUSD 與穩定幣網路規模
加密信貸之擴張與數位支付體系之演進密不可分。穩定幣過去主要用於加密貨幣交易，如今已促成數兆美元之交易，並吸引主流金融科技公司參與。瑞典大型金融科技公司 Klarna 推出之穩定幣 KlarnaUSD 凸顯槓桿、信貸與支付之融合趨勢。隨著鏈上借貸增長，基於穩定幣之支付網路亦蓬勃發展，為 DeFi 提供流動性與抵押品。
Klarna 的穩定幣策略
Klarna 作為全球知名之「先買後付」（BNPL）與消費者支付服務提供商，於 2025 年第三季末宣布推出美元支持之穩定幣 KlarnaUSD。此舉標誌該公司進行一項重要戰略擴張，而其執行長此前曾對加密貨幣持懷疑態度。Klarna 已從 BNPL 專家發展為業務範疇更廣之消費金融科技公司（提供購物應用、銀行服務等），發行穩定幣乃其進軍全球支付基礎設施領域之舉措。KlarnaUSD 被設計為一種法幣支持之數位美元，可用於 Klarna 生態系統內之日常支付與跨境交易，並可能供外部合作夥伴使用。據該公司表示，該代幣將由其儲備之美元 1:1 完全支持。意即儲備金可能以現金或現金等價物（例如受保存款或短期國庫券）形式持有，但詳細揭露儲備金組成與認證頻率對於風險評估至關重要。透過推出美元穩定幣，Klarna 實質上為逾 1 億用戶提供一種於區塊鏈上進行無波動性之無縫交易方式，將加密網路之速度與低成本融入受監管之金融科技環境。
技術與儲備設定
KlarnaUSD 將在 Tempo 上運行，Tempo 是由支付處理商 Stripe 和加密貨幣風險投資公司 Paradigm 聯合開發的全新支付型區塊鏈。Tempo 是一條專為大額支付交易而建構的獨立鏈，旨在大規模提供快速、低成本且合規的穩定幣轉帳服務。KlarnaUSD 透過 Bridge 的「開放發行」（Open Issuance）機制發行，Bridge 是一個穩定幣基礎設施平台（Stripe 以 11 億美元收購 Bridge 後，Bridge 現已歸 Stripe 所有）。Bridge 提供穩定幣的鑄造與贖回後端、合規性檢查，以及傳統銀行與區塊鏈之間的連接。實際上，用戶可透過 Klarna 的應用程式購買／贖回 KlarnaUSD，Bridge 將於用戶存入美元時處理鏈上代幣的發行，並於用戶提領美元時銷毀代幣。
KlarnaUSD 目前處於測試階段（截至 2025 年第三季在 Tempo 測試網上進行），預計將於 2026 年在 Tempo 主網上線。在此試點階段，Klarna 正與 Stripe 的加密貨幣團隊緊密合作，將穩定幣整合至其產品流程中，並於全面公開發布前確保穩健的風險管理。儲備管理將成為關鍵環節：Klarna 需將支持 KlarnaUSD 的美元儲備存放於可信機構，並可能如同 USDC 或 USDT 那樣定期提供認證或審計，以建立用戶信任。這些儲備的透明度與監管監督很可能遵循新興的穩定幣框架（值得注意的是，美國 GENIUS 法案提案與歐洲 MiCA 法規等新法律為發行方設定了標準）。Klarna 的舉措表明，只要擁有充足的儲備並符合相關法規，企業發行的穩定幣正逐漸成為金融科技商業模式的合理延伸。
生態系統合作夥伴：Stripe、Bridge 和 Paradigm
KlarnaUSD 的推出獲得三家重要合作夥伴的支持，且各自在穩定幣落地中發揮關鍵作用：
Stripe：作為全球最大的支付處理商之一，Stripe 透過將 KlarnaUSD 接入其現有的商家網路與 API，實現 KlarnaUSD 的即時分發，使數百萬線上零售商能透過熟悉的整合方式接受此穩定幣。商家無需學習區塊鏈技術；他們只需啟用穩定幣支付功能，Stripe 的基礎設施即負責處理付款、合規與詐欺控管等事宜。
Bridge（Stripe 旗下公司）：Bridge 為 KlarnaUSD 的發行與管理提供核心基礎設施，包括儲備託管、增發／銷毀、錢包控制以及鏈上合規功能（例如凍結與黑名單）。它將銀行系統與 Tempo 區塊鏈連接起來，確保每枚代幣均由美元 1:1 支持。Bridge 正申請美國國家信託銀行牌照，這標誌著其正朝向受監管的機構級穩定幣營運方向邁進。
Paradigm：Paradigm 是一家領先的加密風險投資公司，曾與 Stripe 聯合推出 Tempo 區塊鏈，擁有深厚的鏈上專業知識與生態系統資源。其參與助力 KlarnaUSD 定位為開放、可互操作的穩定幣，能夠與 DeFi 平台及其他區塊鏈整合，凸顯了金融科技、風險投資與加密基礎設施在此模式下的融合趨勢。
穩定幣年交易額達 27 兆美元
在宣布推出 KlarnaUSD 時，該公司重點強調了一個驚人的數字：全球穩定幣的年交易量估計已達 27 兆美元。這一數字（據麥肯錫的一項研究得出）很可能衡量的是所有穩定幣一年內鏈上轉帳的總交易量。它體現了這些數位美元網路的規模之龐大。作為參照，27 兆美元與主要信用卡網路的交易量處於同一數量級。例如，Visa 在 2024 財年的總支付額約為 16 兆美元，即使加上萬事達卡（約 10 兆美元），也接近 20 兆美元。換言之，儘管使用模式截然不同，但穩定幣網路每年處理的美元價值已與 Visa 和萬事達卡系統的總和相當。穩定幣的交易量亦遠超傳統的跨境匯款，後者在全球範圍內每年約為 0.8 兆至 1 兆美元，甚至超過美國的 GDP。
然而，解讀這 27 兆美元的交易量時務必謹慎。穩定幣的交易量與零售意義上的經濟支付交易量並不相同，其大部分交易量源於加密貨幣市場內部的資金流動。例如，一美元的穩定幣每天可在交易所、DeFi 協議與錢包之間反覆轉移數十次，從而推高交易量的原始指標。這些轉移包括套利交易、流動性提供者的資金流動以及內部資金轉移，而不僅僅是商品或服務的購買。
相比之下，銀行卡網路的交易量主要反映的是終端用戶在商品／服務上的支出或現金提領。因此，儘管穩定幣的規模已達到與主流支付網路相當的水準，但這 27 兆美元的交易量中很大一部分是加密生態系統內的金融活動（交易、抵押品轉移、收益耕作），而非新的商業活動。儘管如此，其成長軌跡依然令人印象深刻，且有潛力於本十年末超越傳統網路（正如麥肯錫所預測的那樣），這表明，即使只有一小部分穩定幣交易量轉移至零售支付與跨境用途，也可能對傳統支付管道構成挑戰。
穩定幣監管機制對槓桿與信貸的影響
KlarnaUSD 等企業發行的穩定幣的興起可能會對鏈上信貸格局產生重大影響。首先，倘若 KlarnaUSD 獲得廣泛應用（例如，數百萬 Klarna 零售用戶開始持有它進行支付，或商家開始用它結算），則自然會產生利用閒置餘額獲取收益的需求。就像 USDC 或 USDT 的持有者會尋求 DeFi 借貸市場來賺取利息一樣，KlarnaUSD 也可能成為 DeFi 中的一種新型融資資產。我們或許會看到 KlarnaUSD 作為抵押品或可借貸資產被整合至貨幣市場協議（例如 Aave、Compound 等）中。這將促進槓桿循環：用戶（甚至 Klarna 的企業金庫）可將 KlarnaUSD 存入 DeFi 借貸池以賺取收益，這反過來又將支撐更多的鏈上借貸活動。
倘若 Klarna 或其銀行合作夥伴提供便捷的充值與提現管道，便能有效地為 DeFi 系統注入新資金，從而可能提高流動性並降低借款人的資金成本。其次，KlarnaUSD 將進入一個由 Tether（USDT）與 USD Coin（USDC）主導的競爭領域。目前，這兩種穩定幣是 DeFi 中用作抵押品與貸款流動性的主要穩定幣。KlarnaUSD 由大型金融科技公司 Klarna 提供支持，它既可透過開闢利基市場（例如，在某些支付場景或地區受到青睞）與它們共存，也可在獲得足夠的信任與流動性後直接與之競爭。與面向加密原生用戶的 USDC 或 USDT 不同，KlarnaUSD 可能會吸引更多非加密用戶使用穩定幣。這可擴大鏈上金融的參與者群體，例如，Klarna 應用用戶未來可能只需透過整合，即可將其 KlarnaUSD 存入 Aave，而無需了解 Aave 是什麼，僅因更高的儲蓄利率。這種情況將增加 DeFi 借貸市場可用的資金池。
Aave App：由 DeFi 驅動的新型銀行產品
DeFi 如何面向終端用戶進行包裝，這一拼圖的最後一塊已由 Aave 完成。作為最大的 DeFi 借貸協議之一，Aave 於 2025 年第三季推出了一項重要策略舉措——Aave App，這款面向消費者的行動應用程式提供類似銀行的服務（儲蓄帳戶、支付），其底層完全由 DeFi 驅動。這一發展體現了 DeFi 專案垂直整合使用者體驗的趨勢，並可能顯著加速散戶參與鏈上借貸市場。本文將深入探討 Aave 的新應用程式、其功能與機制，以及它對加密貨幣槓桿規模與風險的影響。
基於 DeFi 的「新銀行」
Aave App 定位為一款高收益儲蓄產品，操作體驗與一般數位銀行帳戶類似。它允許一般用戶存入資金（可透過銀行轉帳、信用卡或穩定幣），並賺取利息，無需直接操作加密錢包或智慧合約。本質上，Aave 利用其去中心化的流動性市場，透過簡化的介面為零售客戶提供收益。
Aave App 的主要功能包括：
高吸引力收益率：該應用宣稱儲蓄年利率高達約 9%，遠高於一般銀行利率（許多市場的銀行利率約為 0.5% 至 4%）。此宣傳利率包含一些獎勵——例如，完成身分驗證（KYC）、設定定期存款（自動儲蓄）或推薦好友的用戶即可解鎖更高的年利率等級，最高可達約 9%。所有用戶均可獲得的基礎利率亦相當可觀（據稱於上線初期約為 5% 至 6.5%），甚至超過許多貨幣市場基金。Aave App 的利息即時累積複利（利息按秒計算，基於存款餘額），從而強化「資金始終在運作」的現代金融科技應用體驗。
大額餘額保障：為消除信任方面的顧慮，Aave 為用戶的存款提供高達 100 萬美元的「餘額保障」保險。此種損失保障遠高於典型的銀行存款保險（例如，美國聯邦存款保險公司（FDIC）的保險額度最高為 25 萬美元）。雖然公開資料中並未詳述具體機制，但很可能是 Aave 預留資金或購買保險，以在用戶遭受某些損失（例如智慧合約故障或託管機構破產）時提供保障。此項功能旨在增強消費者信心，表明即使資金最終流入 DeFi，亦存在安全保障。
然而，須注意的是，此並非政府擔保的保險，而是由 Aave 或其關聯公司提供的契約保證。100 萬美元的限額顯示 Aave 的目標客戶是大眾富裕儲戶，並希望透過保障遠高於通常門檻的餘額來區別於新興銀行。不過，此項保障的穩健性（涵蓋哪些具體風險，以及由哪個實體提供擔保）仍有待觀察。
廣泛的連接性與便捷性：Aave App 已與多家銀行及支付網路整合，支援逾 12,000 家銀行與簽帳卡（debit card）為帳戶充值。這表示用戶可透過 ACH 或開放銀行 API（可能使用 Plaid 或 Stripe 等銀行連接服務）綁定既有銀行帳戶進行轉帳，或使用簽帳卡即時存款。此廣泛的連接性使註冊流程極為便捷——用戶無需事先持有加密貨幣；他們可直接從法幣帳戶為應用程式充值。該應用程式亦支援穩定幣直接存入，因此加密貨幣用戶可依需求存入 USDC 或其他受支援的穩定幣。
值得注意的是，KYC（認識你的客戶）驗證是註冊流程的一環——Aave 要求進行身分驗證，以符合其提供準銀行產品之要求，並確保合規（如前所述，完成 KYC 驗證亦可獲得年化收益率提升作為獎勵）。Aave App 的目標是透過抽象化加密技術的複雜性，打造一款標準的金融科技儲蓄應用體驗，其中「加密技術於底層運行」，用戶無需直接接觸。提領功能支援隨需使用，無任何鎖定期或罰款。Aave 強調用戶可隨時提領資金，無須等待或遵守任何附加條款，從而解決部分中心化金融（CeFi）收益平台因提領限制所引發的痛點。
收益生成
Aave 如何以可持續方式提供約 5–9% 的年化收益率（APY）？在前端，用戶於 Aave App 中的存款很可能被導向 Aave 的去中心化借貸市場（以及潛在相關的 DeFi 收益策略）。當用戶於 App 中存入美元（或穩定幣）時，這些資金將被轉換為穩定幣（若尚未轉換），並提供給 Aave 上的流動性池（可能橫跨 Aave 所營運的多條區塊鏈網路），以賺取借款人所支付之利息。因此，提供給用戶的收益主要由鏈上借款需求驅動：Aave 上的借款人支付利息（例如，借入 USDC 進行槓桿交易，或借入穩定幣參與挖礦），而這些利息則用於支付存款之年化收益率。
2025 年第三季，鏈上穩定幣平均借貸利率位於個位數中段（截至季度末，加權穩定幣借貸利率約為 4.8%–5.0%）。Aave 可能會優化流動性部署的市場——例如，若 Polygon 或其他鏈上的 Aave 收益率高於以太坊主網，後端可能會將更多用戶資金配置至這些市場。除基礎借貸利率外，可能尚有其他收益來源或激勵措施：Aave 可透過原生代幣獎勵提高收益（儘管 Aave 近期流動性激勵力度相對溫和），或透過整合其他收益機會提升整體報酬（例如，部分資金可能用於流動性質押代幣（liquid staking tokens）的質押收益，或投入有時提供更高利率的現實世界資產（RWA）借貸池）。另一種可能性是，Aave 正在補貼初期收益（作為行銷支出）以吸引用戶，本質上是一種促銷利率。文中提及某些行為可獲得額外年化收益率（例如自動儲蓄可增加 0.5% 年化收益率），顯示部分收益並非完全由市場驅動，而是 Aave 主動提供的獎勵。
長期而言，可持續收益率將取決於市場狀況：若加密市場活躍且槓桿需求旺盛，借貸利率（以及存款年化收益率）將維持高位；若需求下降，利率可能隨之降低。目前約 5–6% 的基礎收益率，可能反映自然借貸需求（或許受到前述積分激勵等因素推動）與跨鏈高效部署之綜合結果。Aave 收購金融科技開發商 Stable Finance，顯示其已建構管理此類部署之基礎設施，並可能對沖或承保部分風險。在流動性與提領方面，Aave Labs（該應用程式背後之公司）可能維持一定緩衝資金，或運用自有流動性以確保用戶即時提領。倘若大量用戶同時提領，Aave 或暫時優先處理底層 DeFi 的提領（此舉可能涉及區塊鏈交易時間或滑點），以維持使用者體驗之流暢性。
在極端壓力情境下，例如 DeFi 市場崩潰或借貸成本飆升，風險在於借款人所付利息與 Aave 向用戶承諾之收益間的利差可能擴大甚至反轉。該應用程式極可能包含利率浮動之免責聲明。若鏈上市場「凍結」（例如流動性枯竭或智慧合約暫停），Aave 將不得不暫停新活動，甚至中止提領，直至底層資金恢復。這些皆為將 DeFi 整合至零售產品時已知之風險，而 Aave 如何應對壓力情境將是一項關鍵考驗。儘管如此，憑藉多元化的市場布局及可能擁有的資金儲備，該應用程式在正常情況下可提供每日流動性，本質上是一個具平滑層（smoothing layer）的 DeFi 收益入口。
競爭格局
Aave App 進入了一個競爭激烈的市場，涵蓋傳統金融科技產品與加密原生產品：
傳統銀行與新型數位銀行
傳統銀行的儲蓄利率仍偏低（通常低於 1% 年利率），即便是高收益儲蓄帳戶或定期存款，收益率也很少超過 4–5%。金融科技新銀行（例如 Chime、Revolut 或 N26）有時會與銀行合作提供較高收益率，但通常僅限個位數，且常設有上限或附加條件。Aave App 提供的約 5–9% 收益率，直接挑戰了這些傳統銀行的報酬水準。此外，Aave 提供的 100 萬美元存款保險，遠高於大多數金融科技公司或銀行的保障範圍（美國存款保險上限為 25 萬美元，歐盟為 10 萬歐元）。然而，此模式的缺點在於監管與信任：銀行擁有數十年的監管歷史與政府擔保，許多風險厭惡型客戶即使報酬較低，仍傾向選擇銀行。Aave App 可能首先吸引追求高收益且精通技術的用戶，而非一般儲蓄帳戶持有人，至少在它經受時間考驗之前是如此。
中心化加密貨幣收益平台
上一輪週期中，Celsius、BlockFi 等 CeFi 借貸平台曾為加密貨幣存款提供零售收益率（約 5–10%），但因高風險再抵押與缺乏透明度，這些模式於 2022 年崩潰。Aave App 可視為下一代 DeFi 原生解決方案。其目標是提供類似甚至更高的收益率，但採用非託管、透明的擔保機制（所有存款最終均儲存於可見之智慧合約中，貸款亦採超額抵押）。值得注意的是，Aave 的解決方案避開了困擾中心化金融借貸平台（長期放貸卻提供即時提領）的期限錯配問題。透過使用專為即時流動性設計的鏈上流動性市場（採浮動利率），Aave App 的模式更為穩健，但並非全然無風險。此外，尚有其他參與者，例如交易所（例如 Coinbase 為客戶提供的 USDC 儲蓄產品，年化收益率約為 5%，或各類收益計畫）。這些方案較為簡單，但收益率較低，且需託管。Aave App 試圖將 DeFi 的最小化信任（trust-minimized）特性與友善介面結合，若執行得當，這可能成為一項強大的差異化優勢。
其他由 DeFi 驅動的零售應用
Aave 並非唯一嘗試將 DeFi 包裝為主流用戶服務的專案。例如，一些初創公司與協議已推出與 DeFi 收益掛鉤的簽帳卡或類銀行平台（產業新聞中提到的一例是：一家以太坊質押服務推出了類似美國運通卡的加密現金卡，以及 Mantle 網路推出一款提供整合加密貨幣之銀行帳戶的「數位銀行」應用程式）。此外，像 Compound Treasury 這樣的專案為機構提供 USDC 5% 的固定收益（但不面向零售用戶），而像 Maple 或 Goldfinch 這類專案則瞄準機構貸款市場，顯示傳統資金與加密貨幣收益之間的橋樑正不斷深化。
Aave 的優勢在於其為頂級協議，擁有龐大的流動性基礎與社群。透過直接面向零售用戶，Aave 可削弱那些充當 DeFi 入口的小型中介機構。倘若 Aave App 成功，它可能搶佔原本屬於整合 Aave API 的第三方金融科技公司的市占率。實際上，Aave 正在進行銷售管道的向前垂直整合（forward integration）。這可能改變經濟格局：Aave 無須將全部收益直接支付予金融科技合作夥伴或用戶，而是可利用應用程式管理收益（未來或許可維持一定利差，或利用收益推動 Aave 協議之使用，進而惠及整個生態系統）。此外，這亦能為 Aave Labs（公司）開拓協議費用以外的新收入來源。
對系統性槓桿與風險的影響
透過降低零售用戶取得鏈上收益的門檻，像 Aave 這類應用程式可顯著增加流入 DeFi 借貸的資金量。即便僅有少量傳統儲蓄轉向此類產品，亦能擴大放貸能力；且隨著流動性增長，長期而言利率可能下降。但另一方面，面向零售用戶的 DeFi 平台將技術、智慧合約與託管風險集中於用戶群體，而這些用戶未必完全理解自身風險敞口。隨著存款規模擴大並開始與銀行儲蓄競爭，監管機構與既有銀行可能做出回應，要麼收緊收益產品之監管規定，要麼直接參與 DeFi 基礎設施建設。此類介於銀行與投資產品之間的應用程式之監管待遇，目前仍存在不確定性，這是中期一項關鍵風險。
總結
加密貨幣抵押槓桿已反彈至前一週期峰值水準，但其性質已然改變：與 2021 年相比，其更加鏈上化、抵押程度更高、透明度亦更佳。2025 年第三季數據顯示，市場規模略高於先前峰值（約 740 億美元，先前峰值為 690 億美元），其中 DeFi 協議承擔大部分負載，而 CeFi 貸款機構之營運則更趨保守。此演進既源自機遇，亦出於必然——更高的加密貨幣價格與精明的激勵機制為成長打開大門，而過去的失敗則促使產業採用更有利的實踐方式。