作者：Techub 熱點速遞
撰文：Glendon，Techub News
今日，比特幣再度突破 9.3 萬美元關鍵壓力位，最高觸及 93958.58 美元。回溯 12 月 1 日，加密市場整體普跌，比特幣失守 8.4 萬美元。然而，不到兩日，比特幣便強勢反彈，漲幅一度逼近 12%。與此同時，加密貨幣恐懼與貪婪指數亦出現明顯緩解，該指數今日升至 28，市場情緒從「極度恐慌」再度轉為「恐慌」狀態。加之多項數據呈現出積極態勢，這是否意味著加密市場已成功遏制大跌趨勢，完成底部重建？當下，產業內尚存哪些利多及利空因素呢？
加密市場「企穩訊號」初現
綜合多項分析與數據，儘管目前尚不能斷言加密市場已完全脫離「熊市」，但可明確的是，加密市場正邁入一個企穩且等待復甦的階段。
Bitfinex Alpha 於最新報告中指出，從時間維度分析，此前加密市場已接近局部底部。鑑於市場已出現極端去槓桿化、短期持有者恐慌性拋售，以及賣方力量逐漸耗盡的跡象，市場已具備進入企穩階段的條件。同時，鏈上數據指標亦印證此一判斷，「調整後支出產出獲利率」（Adjusted Spent Output Profit Ratio）自 2024 年初以來第三度跌破 1，此一表現與 2024 年 8 月及 2025 年 4 月前幾輪週期低點所呈現之虧損實現動態高度相符。
此外，「實體調整後已實現損失」指標已飆升至每日 4.034 億美元，超越此前幾輪重大低點時該指標所衡量之損失規模。通常情況下，此一指標大幅上升意味恐慌性拋售已近尾聲，市場不太可能迎來新一輪更深程度的跌勢。
在衍生品領域，比特幣期貨總未平倉合約（OI）降至 591.7 億美元，較 941.2 億美元之峰值大幅下滑，顯示槓桿資金已獲有序清理。Bitfinex Alpha 認為，在未平倉合約持續收縮之同時，現貨價格卻呈現上漲趨勢，說明市場真正發生的是空頭平倉行為，而非新一輪投機風險行為。此一現象進一步證明市場正朝向更穩定的盤整階段轉變，市場脆弱性降低，且有望於第四季為持續復甦奠定基礎。
此外，比特幣呈現出一項值得關注的現象：比特幣價格此前較 12.6 萬美元歷史高點下跌約 31%，兩年來首度跌破其網路價值。根據梅特卡夫定律（Metcalfe’s Law），比特幣價格與活躍地址、交易量之增長（即網路價值）呈正相關，亦即錢包與交易數量越多，其公允價格越高。此次價格與網路價值背離，表明比特幣相對於不斷擴張的網路價值遭低估，此種情況通常於市場投機過度之後出現。
經濟學家 Timothy Peterson 認為，雖此並不代表比特幣價格已然觸底，但至少顯示大部分槓桿已被清除，「泡沫」已然破裂。依歷史經驗觀之，此往往是比特幣即將復甦的一項訊號。
而近期行情回升具多重推動因素，其中，聯準會（Fed）降息預期升溫無疑是一項重要面向。聯準會公開市場委員會（FOMC）成員 John C. Williams 近期明確表示，貨幣政策仍處緊縮狀態；而美國銀行全球研究部則直接預測聯準會將於本月降息 25 個基點，此前該機構預測為不降息，此一預測轉變再度提振市場對本月降息之預期。截至撰稿時，據 CME「聯準會觀察」（FedWatch）數據，聯準會 12 月降息 25 個基點之機率已逐步攀升至 89.1%；Polymarket 上市場押注聯準會 12 月降息之機率則提升 5% 至 93%，該預測市場總交易額亦已漲至約 2.24 億美元。
除宏觀經濟層面影響外，美國於加密立法方面之進展亦持續推進。12 月 2 日，美國聯邦存款保險公司（FDIC）代理主席 Travis Hill 於國會聽證會上透露，FDIC 將於本月內公布首份針對穩定幣發行之聯邦監管申請流程之 GENIUS 法案實施草案，並計畫於明年初提出資本與流動性要求等後續監管規定。不僅如此，FDIC 正制定代幣化存款監管指引。美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul S. Atkins 則明確表態，備受關注之加密貨幣公司「創新豁免」將於明年 1 月正式生效。
在政策利多與市場預期雙重作用下，華爾街機構投資人亦持續加碼。從數據觀之，CoinShares 最新週報顯示，上周數位資產投資產品資金流入總額高達 10.6 億美元，終結此前連續四周資金流出（累計流出資金高達 54.7 億美元）之慘烈局面。其中，比特幣、以太坊及 XRP 投資產品資金淨流入分別達 4.61 億美元、3.08 億美元及 2.89 億美元，XRP 更創下其有史以來最大單週資金流入紀錄。
同時，過去一周，主流加密 ETF 市場均實現資金淨流入。據 SoSoValue 數據，上周美國比特幣現貨 ETF 淨流入 7005 萬美元，結束連續 4 週之淨流出；美國以太坊現貨 ETF 淨流入 3.13 億美元，結束連續 3 週之淨流出；美國 Solana 現貨 ETF 淨流入 1.08 億美元，連續 5 週實現淨流入；美國 XRP 現貨 ETF 淨流入 1.57 億美元，亦連續 4 週保持淨流入。
而在近期，強化機構投資氣勢之一大關鍵利多消息是，美國德州啟動比特幣儲備計畫，並完成首次資金配置，其上周購入價值約 500 萬美元之貝萊德（BlackRock）旗下比特幣現貨 ETF（IBIT）。儘管此次配置規模不算龐大，但此舉具重要象徵意義，標誌一旦基礎設施準備就緒，德州將開啟自行持有比特幣之新階段。
貝萊德業務發展主管亦曾透露，比特幣 ETF 已成為該公司最盈利之產品線，其資產配置近 1000 億美元。旗下現貨比特幣 ETF IBIT 自 2024 年 1 月上市以來，於 341 天內即達成 700 億美元之資產規模，目前持有逾 3% 的比特幣流通供應量。
有趣的是，在近期市場下跌行情中，加密企業之表現與以往週期下跌時有所不同，展現出「依然強勁」之發展態勢，正積極調整營運模式，開拓新收入來源。例如，Kraken 計畫收購代幣化資產平台 Backed Finance，專注長期投資佈局；幣安推出面向青少年之數位金融教育平台「Binance Junior」，且旗下自託管加密貨幣錢包 Trust Wallet 推出預測市場；Circle 成立基金會，由 Circle「1% 承諾」股權捐贈計畫提供種子資金；以及 Coinbase 持續擴展其產品線、代幣發行活動及新興消費者應用程式等。
研究與經紀公司伯恩斯坦（Bernstein）分析師指出，整體加密產業之營運表現其實與市場價格形成鮮明反差，正在推進之商業模式改革以及監管層面之利多因素，皆為產業內在韌性之有力佐證。
這表明產業正邁入一個新階段，企業開始執行此前因監管不確定性而受限的戰略，業務範疇不再僅限於週期性交易收入。
上述華爾街機構與加密企業的舉措，或許正是源於產業對加密市場長期前景的樂觀預期。Grayscale 便明確表示，比特幣大概率不會陷入深度週期性下行，其價格有望在明年一舉創下新高。Grayscale 分析師指出，與以往牛市不同，本輪週期並未出現大幅反轉前常見的拋物線式上漲；而且，當前市場結構也與以往大相逕庭，機構資金主要集中於交易所交易產品（ETP）和數位資產儲備（DAT），而非現貨交易所的散戶交易活動。
基於上述種種因素，產業普遍預期加密市場將在明年初迎來新一輪的上升行情。不過，就目前而言，加密市場短期內仍存在一些不確定因素。
短期利空交織，市場或將繼續震盪
鏈上數據顯示，數週以來，長期持有者和大額錢包群體的增持速度顯著放緩，特別是在 12 月 1 日比特幣跌破 8.4 萬美元期間。與之形成鮮明對比的是，小額錢包群體在價格下跌期間加速買入。BRN 研究主管 Timothy Misir 對此分析認為，市場結構正處於微妙階段，這種分化現象已然顯現。巨鯨放緩買入步伐，而散戶錢包卻持續增持，這是典型的週期後期模式，會加劇市場的短期脆弱性。近期的拋售行情便是典型的流動性和倉位調整事件，市場其實並未發出趨勢轉變的訊號，而是釋放出壓力訊號。他強調，交易所餘額和穩定幣流入情況表明，市場既有購買力，也存在潛在的賣方流動性。
此外，美聯儲政策的不確定性仍是懸在加密市場上方的一把利劍。儘管市場預期美聯儲本月可能啟動降息，但降息預期所帶來的利好影響，實際上已被加密市場部分消化，近期行情回升便是證明。即便美聯儲真的降息，流動性要傳導至加密市場通常也需要數月時間，難以在短期內迅速推動比特幣價格上漲。更何況，美聯儲降息並非板上釘釘之事，一旦這一預期落空，對市場的衝擊或許會更為猛烈。
而近期加密市場的下跌，市場普遍認為與亞洲的一系列利空事件密切相關。其中，日本貨幣政策收緊訊號加劇市場不安情緒，2 年期日本國債收益率自 2008 年以來首次突破 1%，再加上日本央行加息預期的升溫，促使投資人開始重新評估全球主要央行在寬鬆節奏上的一致性。在此背景下，即便美聯儲降息，也很難抵消其他經濟體收緊預期所帶來的負面影響。
另外，資金面情況也不算樂觀。雖說上周以來，加密貨幣投資產品及相關 ETF 有一定量的資金流入，但與數月前相比，資金面整體依舊疲軟乏力，根本無法支撐機構資金正在大量回流的觀點。
不妙的是，現階段，大部分山寨幣正深陷流動性枯竭的困境。CryptoQuant 創辦人兼執行長 Ki Young Ju 發推指出，那些能夠獲得 DAT（數位資產儲備公司）和 ETF 等新流動性管道的專案，長期存續下去的可能性更大。反之，倘若某個山寨幣沒有參與到這場流動性競爭中，其長期風險很可能很高。
那麼，上述利空因素是否就意味著加密市場會繼續下行，甚至進一步暴跌呢？其實也並非如此。目前，比特幣在 8 萬美元出頭區域正構築起強勁的支撐。Glassnode 表示，比特幣 8 萬美元上方區域已形成新的成本基礎聚集區，這表明在這些價位出現了新的資金累積。該區域現已成為熱力圖中最密集的波段之一，近期買入者很可能在此「堅守防線」。
值得一提的是，以太坊也正迎來一個關鍵的升級節點。以太坊基金會計畫於 12 月 4 日啟用 Fusaka 升級以實現擴容。此前不久，以太坊的區塊 Gas 上限已從 4500 萬大幅提升至 6000 萬，網路交易容量得以提升。以太坊主網更是在 11 月創下了歷史最高吞吐量紀錄，其生態網路峰值 TPS（每秒交易筆數）突破新高，達到了 32950 筆。以太坊這一連串的發展進程也有可能對加密市場整體起到一定的提振作用。
綜合來看，當前加密市場整體處於消息驅動的區間震盪階段。比特幣在短期內難以突破 9.8 萬美元的關鍵阻力位，但也不太可能跌破 8 萬美元的支撐位。而從目前的數據和趨勢分析，加密市場也正在逐步進入一個企穩階段。若無重大利空事件發生，比特幣可能維持在 9 萬美元附近進行盤整，也有望緩緩突破上漲。而得益於產業對於加密市場長期利好的高度樂觀態度，市場進入真正「熊市」週期的可能性或許已經不大了。