Penulis: Nancy, PANews
Setelah Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat mulai berlaku pada Juli, Circle—yang dijuluki “saham stabilcoin pertama”—baru-baru ini merilis laporan keuangan pertamanya di bawah kebijakan baru tersebut. Meskipun pendapatan sedikit melampaui ekspektasi, harga saham tetap turun, karena struktur laba yang terlalu tunggal, kualitas laba yang relatif rendah, tekanan penurunan suku bunga, serta sejumlah besar saham yang akan dilepas dari pembatasan (unlock) dalam waktu dekat—semua faktor ini memicu kekhawatiran jangka pendek di pasar. Namun, Circle sedang aktif membangun “kurva pertumbuhan kedua” melalui inisiatif baru seperti blockchain publik Arc dan dana pasar uang yang ditokenisasi USYC, guna mengeksplorasi sumber pendapatan yang lebih beragam dan mengurangi ketergantungannya terhadap suku bunga.
USDC Menopang Pendapatan, Biaya Distribusi Terus Menggerus Ruang Laba
Laporan keuangan terbaru Circle menunjukkan bahwa total pendapatan kuartal ini mendekati USD 740 juta, dengan pendapatan dari cadangan USDC mencapai USD 711 juta—naik 60% year-on-year (YoY) dan menyumbang 96,1% dari total pendapatan (sedikit turun dibandingkan periode yang sama tahun lalu), menjadikannya sumber pendapatan inti absolut Circle. Pertumbuhan pendapatan ini terutama didorong oleh percepatan pertumbuhan pasar USDC, dengan jumlah beredar (circulating supply) mencapai USD 73,7 miliar, rata-rata jumlah beredar naik 97% YoY, dan pangsa pasarnya meningkat dari sekitar 22,6% menjadi 29%. Pihak resmi memperkirakan tingkat pertumbuhan gabungan (CAGR) jangka panjang USDC sebesar 40%, menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan memiliki tingkat keberlanjutan tertentu.
Sebaliknya, kontribusi pendapatan dari segmen lain masih kurang dari 4% (sekitar USD 28,51 juta), terutama berasal dari layanan berlangganan, API, dan jaringan pembayaran—namun angka ini tumbuh lebih dari 52 kali lipat secara YoY. Circle juga menaikkan proyeksi pendapatan tahunan untuk segmen ini menjadi USD 90 juta hingga USD 100 juta. Namun, dalam jangka pendek, kontribusi segmen ini terhadap total pendapatan masih terbatas, yang berarti struktur pendapatan Circle tetap sangat tunggal dan sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga. Pasar umumnya memperkirakan The Fed akan kembali memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin dalam rapat Desember mendatang, sementara tingkat pengembalian cadangan Circle pada kuartal ini telah turun 96 basis poin menjadi 4,15%. Artinya, jika suku bunga terus turun, pendapatan bunga Circle kemungkinan akan semakin tertekan, sehingga memberikan tekanan nyata terhadap profitabilitas keseluruhan.
Dari sisi laba, Circle mencatat laba bersih sebesar USD 214 juta pada kuartal ini, berhasil membalikkan kerugian besar pada kuartal kedua akibat biaya terkait IPO, dengan pertumbuhan YoY sebesar 202%. Namun, jika dikurangkan keuntungan sebesar USD 56,21 juta akibat penurunan nilai wajar utang konversibel, serta manfaat pajak sebesar USD 61,29 juta (yang berasal dari kompensasi saham, insentif pajak riset & pengembangan, serta dampak undang-undang pajak baru), maka laba operasional riil mencapai sekitar USD 96,5 juta. Dengan kata lain, laba yang dihasilkan dari bisnis inti Circle hanya menyumbang sekitar 45,1% dari total laba bersih kuartal ini—sehingga kualitas profitabilitasnya menurun signifikan.
Perlu dicatat bahwa pertumbuhan pesat USDC tidak lepas dari model kerja sama distribusi “boros uang” Circle—yang juga menjadi “batu sandungan” bagi kinerja keuangannya. Pada kuartal ini, Circle mengalokasikan USD 447 juta untuk biaya distribusi dan transaksi, atau sekitar 62,8% dari pendapatan cadangan—naik dari 42% pada periode yang sama tahun 2024. Pihak resmi menjelaskan bahwa kenaikan biaya distribusi ini terutama disebabkan oleh peningkatan saldo beredar USDC dan peningkatan rata-rata kepemilikan Coinbase, serta kolaborasi strategis dengan mitra lainnya. Sementara itu, proporsi pendapatan internal Circle (self-retained income) terhadap pendapatan cadangan turun menjadi 37% pada kuartal ketiga, dari 42% pada periode yang sama tahun lalu. Hal ini menunjukkan bahwa laju pertumbuhan biaya distribusi Circle lebih cepat daripada laju pertumbuhan pendapatannya. Mengenai penurunan RLDC (Revenue minus Distribution Cost), pihak Circle dalam konferensi telepon laporan keuangan menjelaskan bahwa prioritas insentif distribusi kepada mitra utama serta dinamika insentif pasar menyebabkan kenaikan biaya, namun efek skala akan meningkatkan leverage—dengan margin laba kotor RLDC diproyeksikan mencapai sekitar 38% sepanjang tahun.
Di sisi lain, biaya operasional Circle pada kuartal ketiga mencapai USD 211 juta, naik 70% YoY—terutama didorong oleh kenaikan kompensasi (termasuk kompensasi saham senilai USD 59,08 juta), serta peningkatan belanja TI, administrasi, dan riset & pengembangan. Circle juga menaikkan proyeksi belanja operasional tahunan yang telah disesuaikan menjadi USD 495 juta hingga USD 510 juta, dengan alasan peningkatan investasi dalam pembangunan kapabilitas platform dan ekspansi mitra global.
Secara keseluruhan, Circle masih mempertahankan pertumbuhan tinggi dalam bisnis cadangan USDC, namun ruang labanya terbatas dan pendapatan diversifikasi belum mampu memberikan dukungan yang kuat. Hal ini memicu kekhawatiran pasar, sehingga harga saham CRCL turun ke USD 86,3—dengan penurunan sekitar 12,2% saat ini, dan penurunan sekitar 64,1% dari level tertinggi sepanjang masa. Di samping itu, karena Circle akan menghadapi pelepasan besar-besaran saham terkunci (massive unlock) pada 14 November, saham yang tercantum dalam prospektus awal akan dapat dijual setelah 180 hari atau pada hari bursa kedua setelah pengungkapan laporan keuangan kuartal ketiga—mana yang lebih dulu berlaku. Tekanan jual potensial ini kemungkinan akan memperparah volatilitas harga saham.
Mengeksplorasi Kurva Pertumbuhan Kedua: Tiga Langkah Baru Circle
Dengan semakin banyaknya pendatang baru di sektor stablecoin, persaingan di industri ini semakin memanas. Dalam tren ini, kemampuan distribusi dan ekspansi ekosistem menjadi dimensi kompetitif inti baru—bukan lagi sekadar mengandalkan keunggulan pertama (first-mover advantage) atau kepatuhan regulasi. Oleh karena itu, Circle terus memperluas ekosistem kerja sama intinya di sekitar USDC.
Menurut laporan keuangan, sejak kuartal kedua, Circle telah mengumumkan sejumlah kemitraan strategis dan kolaborasi penting terkait USDC, termasuk dengan Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco, dan Visa—yang mencakup bidang pembayaran korporasi, keuangan tradisional, custodian, DeFi, serta pembayaran lintas batas. Upaya ini mempercepat transformasi Circle dari entitas asli kripto menuju infrastruktur keuangan arus utama.
Di samping itu, demi segera mengurangi risiko ketergantungan berlebihan terhadap model pendapatan dari penerbitan USDC, Circle sedang mempercepat diversifikasi struktur pendapatannya.
Pertama, Circle sedang memasuki ranah infrastruktur lapis bawah. Pada Agustus tahun ini, perusahaan mengumumkan peluncuran blockchain lapis satu (Layer-1) buatan sendiri bernama Arc. Pada 28 Oktober, jaringan uji coba (testnet) Arc secara resmi diluncurkan dan telah menarik lebih dari seratus institusi untuk berpartisipasi dalam pengujian—meliputi pasar modal, perbankan, manajemen aset, asuransi, pembayaran, dan teknologi. Circle berharap Arc dapat menyediakan infrastruktur keuangan yang dapat diprogram bagi para developer dan perusahaan, guna mendorong skalabilitas aktivitas ekonomi on-chain. Selain itu, Circle berencana mengeksplorasi penerbitan token asli Arc untuk memberikan insentif partisipasi jaringan, mempercepat adopsi aplikasi ekosistem, serta membangun model ekonomi jaringan yang berkelanjutan dalam jangka panjang.
Kedua, Circle terus memperdalam penetrasi di bidang pembayaran dan penyelesaian (settlement). Pada Mei tahun ini, perusahaan meluncurkan jaringan pembayaran lintas batas Circle Payments Network (CPN), yang kini telah mencakup 8 negara, dengan 29 lembaga keuangan telah resmi terhubung, 55 lembaga dalam proses verifikasi, dan 500 lembaga lainnya masih menunggu giliran akses. Per 7 November 2025, volume transaksi tahunan (annualized) CPN dalam 30 hari terakhir telah mencapai sekitar USD 3,4 miliar.
Ketiga, bisnis tokenisasi aset juga menjadi fokus eksplorasi utama. Circle meluncurkan dana pasar uang yang ditokenisasi—USYC—di pertengahan tahun ini, guna menyediakan instrumen aset digital yang likuid, dapat diperdagangkan, dan menghasilkan imbal hasil stabil bagi institusi serta investor berkecukupan tinggi. Dari 30 Juni hingga 8 November 2025, ukuran AUM USYC tumbuh lebih dari 200%, mencapai sekitar USD 1 miliar.
Secara keseluruhan, meskipun bisnis Circle tetap tumbuh stabil, tekanan terhadap profitabilitas jangka pendek tetap ada. Perusahaan kini sedang aktif memperluas batas bisnis di luar stablecoin, bertransformasi cepat dari penerbit stablecoin menjadi penyedia infrastruktur keuangan on-chain. Namun, dalam persaingan ketat di sektor stablecoin, transformasi ini tidaklah mudah.