BroadChain获悉，4月27日，KelpDAO 漏洞跨链 senilai 292 juta dolar AS memicu reaksi berantai, menguras 13 miliar dolar AS TVL DeFi dalam 48 jam. Tingkat pemanfaatan dana pasar USDC Aave mencapai 99,87% selama empat hari berturut-turut, dengan suku bunga pinjaman melonjak hingga 12,4%. Kepala Ekonom Circle, Gordon Liao, mengajukan proposal tata kelola yang meminta peningkatan batas pinjaman empat kali lipat untuk membersihkan antrian penarikan.
Dalam keuangan tradisional, imbal hasil obligasi perusahaan terdiri dari suku bunga bebas risiko, kerugian yang diharapkan, premi risiko, dan premi likuiditas. Data Moody's menunjukkan bahwa tingkat gagal bayar spekulatif di AS rata-rata 4,5% per tahun dalam jangka panjang, dengan tingkat pemulihan sekitar 40%, dan kerugian yang diharapkan sebesar 2,7% per tahun. Sementara DeFi menghadapi tiga mode kegagalan yang tidak ada dalam kredit tradisional: kerentanan kontrak pintar, manipulasi oracle dan serangan tata kelola, serta efek kaskade komposabilitas. Insiden KelpDAO termasuk dalam kategori ketiga—penyerang tidak menembus Aave, melainkan menembus rsETH, sehingga pemberi pinjaman Aave menanggung kerugian kredit macet.
Pada April 2026, Drift kehilangan 285 juta dolar AS, dan KelpDAO kehilangan 292 juta dolar AS, dua kerugian sembilan digit dalam 18 hari. Jika laju ini berlanjut, tingkat kerugian tahunan DeFi akan mencapai 2,0% hingga 2,5%. Dengan menerapkan tingkat kerugian gagal bayar 90%, kerugian yang diharapkan adalah 1,35% hingga 1,80% per tahun, sudah lebih tinggi dari obligasi imbal hasil tinggi. Ditambah dengan manipulasi oracle, risiko tata kelola, kaskade lintas rantai, asimetri regulasi, stablecoin yang terlepas dari patokan, dan premi likuiditas, berdasarkan kerangka Duffie-Singleton, batas bawah imbal hasil yang wajar untuk simpanan stablecoin DeFi berkualitas tinggi harus 12,55%.
Kesimpulan inti: Menyediakan USDC dengan suku bunga 5% pada dasarnya adalah menetapkan harga dengan risiko kredit setara BB untuk menanggung risiko teknis yang lebih buruk dari CCC. Imbal hasil 9% hingga 12% dari vault terpilih Morpho lebih mendekati harga wajar. Peluang institusional memang ada, tetapi hanya terbatas pada alokator aset yang memerlukan premi risiko yang didukung kerangka kerja atau yang mengevaluasi protokol tertentu dengan ketelitian yang sama seperti menilai kredit swasta.