作者：Techub 熱點速遞
撰文：Glendon，Techub News
儘管加密市場行情持續下行，市場被恐慌情緒所籠罩，但山寨幣 ETF 市場的發展並未因此停擺。
昨日，21Shares Solana ETF（代碼 TSOL）獲美國 SEC 批準後在芝加哥期權交易所（CBOE）正式上市。該基金支援現金或實物申贖，管理費率為 0.21%，支援 Solana 透過質押提供額外收益。其初始資產管理規模為 1 億美元，首日成交額為 40 萬美元，目前資產淨值已攀升至 1.04 億美元。
TSOL 上市交易後，美國 Solana 現貨 ETF 總數增至 6 只，在數量上已遠遠領先於其他山寨幣 ETF。值得注意的是，在美國比特幣和以太坊現貨 ETF 數日來持續流出的當下，昨日 Solana 現貨 ETF 淨流入卻達到 5561 萬美元，創下歷史第三高資金淨流入量，僅次於 11 月 3 日的 7005 萬美元和 10 月 28 日的 6945 萬美元。考慮到加密市場當前的低迷態勢，Solana 現貨 ETF 能有如此表現已然相當不錯。
而除了 Solana，同一時期，首只 XRP、HBAR 和 LTC 現貨 ETF 也相繼上市，正式打開了山寨幣 ETF 上市的大門。那麼，當下已上市的山寨幣 ETF 具體表現如何？山寨幣 ETF 的浪潮是否即將來臨？
Solana：山寨幣 ETF「領頭羊」
目前上市交易的美國 Solana 現貨 ETF 為 6 只，分別是 Bitwise Solana Staking ETF（BSOL）、Grayscale Solana Trust（GSOL）、Fidelity Solana Fund ETF（FSOL）、VanEck Solana ETF（VSOL）、Canary Marinade Solana ETF（SOLC）和 21Shares Solana ETF（TSOL）。SoSoValue 數據顯示，截至今日，美國 Solana 現貨 ETF 總淨流入約 4.76 億美元，總淨資產達到約 7.15 億美元，約占 SOL 市值的 0.97%。
Bitwise BSOL ETF 於 10 月 28 日在 NYSE 上市，是美國首只 Solana 現貨 ETF。該基金管理費率為 0.99%，初始注資高達 2.2 億美元，是一款「質押型」ETF，不僅支援投資者持有 SOL，還會透過質押為投資者賺取收益，實現資產的增值。
BSOL 上市首日成交額達到 5600 萬美元，一舉創下今年近 850 只新上市 ETF 中最高交易量紀錄，單日淨流入 6945 萬美元。其第二個交易日表現更為強勢，交易額攀升至 7240 萬美元。這一亮眼數字，對於 Solana 現貨 ETF 而言，無疑是一個好的開端。截至目前，BSOL 已佔據主導地位，累計淨流入已達到 4.24 億美元，占總淨流入量的 89%。
Grayscale GSOL ETF 緊隨其後，10 月 29 日，該 ETF 成功完成從信託產品到 ETP 的轉型，並在 NYSE Arca 上市。GSOL 管理費率為 1.5%，具備 SOL 質押功能。該基金上市首日交易額約為 400 萬美元，雖然遠不及 BSOL，但整體還算中規中矩。目前，GSOL 已累計淨流入約 4105 萬美元。
11 月，Solana 現貨 ETF 市場再次迎來 4 只 ETF 上市。11 月 17 日，VanEck VSOL ETF 在納斯達克上市，管理費率為 0.3%。上市首日，該基金無資金淨流入。該基金同樣支援向投資者提供透過質押 Solana 資產獲得的收益，並採用了激進的費率策略：在 2 月 17 日或基金資產規模達到 10 億美元之前，免除其 0.3% 的管理費，嘗試以低費率吸引投資者的注意。但截至今日，VSOL 資金淨值僅為 1026 萬美元，距離其目標資產規模仍相差甚遠。
Fidelity FSOL ETF 於 11 月 18 日在 NYSE 上市，管理費率為 0.25%。該 ETF 追蹤 Fidelity Solana 參考指數（FIDSOLP），並包含 SOL 的質押收益。其初始種子資金為 23400 枚 SOL，當時價值約 330 萬美元。上市兩日資金淨流入為 749 萬美元，目前 FSOL 資產淨值約為 1046 萬美元。
Canary SOLC ETF 是 Canary Capital 與 Marinade Finance 合作推出的現貨型 ETF，與 FSOL 同日上市納斯達克。該 ETF 管理費率為 0.5%，支援鏈上質押功能，將部分 SOL 持倉用於質押以取得網路獎勵，並分配給投資者。然而，上市兩日以來，該 ETF 資金淨流入為零，資產淨值僅為 76.38 萬美元，市場表現欠佳。
綜合上述各項數據不難發現，雖然加密市場整體態勢疲軟，但 Solana 現貨 ETF 在短短半個月內，資金淨流入量便接近 5 億美元，這一數據足以體現 SOL ETF 市場的潛力。值得一提的是，自 10 月 28 日首只 Solana ETF 上市以來，SOL 現貨 ETF 每個交易日都呈現資金淨流入狀態，截至目前已連續 17 日實現淨流入。
除了 Solana 之外，美國市場還正式上線了三種山寨幣現貨 ETF，分別是 XRP、HBAR 以及 LTC。那麼，與 SOL 相比，這些山寨幣 ETF 的市場表現又是如何？
XRP、HBAR 及 LTC 現貨 ETF
不同於 Canary Marinade Solana ETF（SOLC）的慘淡表現，同樣是由 Canary Capital 發行的 XRP ETF（代碼 XRPC）卻是另一種光景。
Canary XRP ETF 於 11 月 13 日在納斯達克正式上市，為美國首只 XRP 單一代幣的現貨 ETF，也是目前唯一一只 XRP 現貨 ETF，它支援現金和實物申贖，管理費率 0.50%。該 ETF 上市首日交易量便高達 5800 萬美元，在近 900 只新上市 ETF 中創下今年 ETF 首日交易量新高，表現一度超越了此前備受矚目的 Bitwise BSOL ETF。
XRPC 上市首日雖無淨流入，但次日其透過現金或實物申購的方式淨流入達到 2.43 億美元，這一數字也遠遠超過了 BSOL 單日淨流入的最高紀錄（約 6945 萬美元）。截至撰稿時，XRPC 僅上市 5 個交易日，累計資金淨流入已達到 2.93 億美元，總淨資產約為 2.69 億美元。
儘管當前僅有一只 XRP ETF，但在山寨幣 ETF 領域，XRPC 的表現也是同 BSOL 一樣「獨一檔」的存在。目前，Bitwise、21Shares 和 Grayscale 等資管公司均已提交 XRP 現貨 ETF 申請，相關產品正處於準備階段。例如，Bitwise 今日已公布其 XRP ETF 詳情，該 ETF 將在紐約證券交易所上市（股票代碼為 XRP），其管理費為 0.34%，並且在資產管理規模達到 5 億美元之前免收管理費。由此可見，Ripple 蕴含的潛力並不遜色於 Solana。
而與這兩大領頭羊相比，另外兩種山寨幣的資產規模和前景則顯得黯淡許多。
Canary HBAR ETF（HBR）和 Canary Litecoin ETF（LTCC）同樣由 Canary Capital 發行，作為各自幣種的首只美國現貨 ETF，均於 10 月 28 日在納斯達克正式上市。上市首日，HBR 和 LTCC 分別錄得 800 萬美元和 100 萬美元的成交額。
其中，HBR 的管理費率為 0.95%，自上市以來，HBR 的累計淨流入資金約為 7529 萬美元，總淨資產約 5810 萬美元。正如彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 所指出的，多數 ETF 在首日炒作熱潮過後，交易量往往會出現下滑，HBR 的表現正好完美契合了這一規律。
具體而言，HBR 在前七個交易日內，總計實現了 6993 萬美元的資金淨流入，勢頭頗為強勁。但此後卻連續多日出現資金零流入的情況，甚至還出現了資金淨流出的現象。這一連串變化表明，該山寨幣 ETF 市場已然顯露出後繼乏力的疲態。
與 HBAR 相比，作為「元老級」代幣的 LTC，其首檔美國現貨 ETF「LTCC」的處境則更為慘淡。該 ETF 同樣設定了 0.95% 的管理費率，並引入了質押機制，允許投資者透過所持 LTC 進行質押，從而為投資人帶來鏈上收益。但遺憾的是，該 ETF 顯然對投資者缺乏吸引力。截至今日，LTCC 的總資金淨流入僅為 726 萬美元，總資產淨值亦僅有 774 萬美元。此外，根據 SoSoValue 提供的數據顯示，LTCC 單日淨流入大多僅為數十萬美元，甚至有超過一半的交易日出現單日零流入的情況。
由此可見，儘管當前已有數檔山寨幣 ETF 成功登陸市場，但從現有數據來看，尚不足以有力支撐「山寨幣 ETF 浪潮即將席捲而來」的觀點。山寨幣本身的狀況，以及加密市場整體的運行趨勢，都將對這一特定市場的發展走向產生深遠影響。那麼，山寨幣 ETF 市場究竟將如何演進？
短期承壓，長期有望爆發
客觀而言，當前加密市場已步入「短期熊市」階段，但 SOL 及 XRP ETF 的表現仍有可圈可點之處。例如，昨日美國 Solana 現貨 ETF 實現了 5561 萬美元的資金淨流入，美國 XRP 現貨 ETF 亦有 1582 萬美元的資金淨流入。然而，ETF 相對樂觀的數據並未能對幣價形成顯著提振。
以 SOL 和 XRP 為例，截至撰稿時行情顯示，自 10 月 28 日以來，SOL 和 XRP 的跌幅分別逾 30% 和 20%。在當前市場環境下，投資者對山寨幣的避險情緒較強，ETF 的資金流入也更多源於長期配置需求，而非短期投機炒作行為，因而導致資金流向更為謹慎。
從利空因素層面來看，比特幣投資產品市場的發展態勢不容樂觀。研究機構 K33 最新發布的報告指出，比特幣衍生品市場正呈現出「危險」格局。原因在於，交易員在比特幣價格持續回落過程中，不斷加碼激進槓桿。數據顯示，永續期貨未平倉合約上周激增逾 3.6 萬枚 BTC，創下自 2023 年 4 月以來最大單週增幅；同時資金費率持續攀升，顯示交易員正藉由高槓桿進行「抄底」操作。K33 研究主管 Vetle Lunde 表示，這些槓桿多頭部位已成為市場潛在拋壓來源，大幅增加因強制平倉引發市場波動性加劇的風險。
此外，比特幣還面臨 ETF 資金持續流出的壓力，此壓力將傳導至整個加密市場。在此大趨勢下，市場流動性減少，SOL、XRP 等山寨幣自然難以獨善其身，幣價無法獲得有效支撐，亦進一步抑制 ETF 市場擴大資金增量。
不過，此市場並非毫無積極跡象。昨日，比特幣現貨 ETF 總淨流入達 7546.96 萬美元，終結此前連續 5 個交易日的淨流出局面，這無疑向市場釋放出一項積極訊號：機構投資者尚未完全喪失對 ETF 市場的信心。
總體而言，山寨幣 ETF 市場發展受限，主因仍在於加密市場持續下行的嚴峻趨勢。因此，短期內該領域仍需承受加密市場整體下行所帶來的壓力；但若將目光放長遠，情況或許將迎來轉機。
21Shares 分析師 Maximiliaan Michielsen 認為，本次加密市場下跌僅為短期調整，並非深度或長期熊市的開端。儘管波動與盤整態勢可能延續至年底，但推動本輪週期的基本面因素依然堅實穩固，支撐其長期正面前景。從歷史數據觀察，此等幅度的回調通常於 1 至 3 個月內結束，且往往預示下一波漲勢前的盤整階段已然展開。
此外，雖說山寨幣存在波動性高、流動性不足等固有缺點，但在近期下跌行情中，其相對於比特幣的表現尚算堅挺。Glassnode 指出，在市場深度拋售階段，山寨幣的相對獲利趨於穩定。儘管此情形並不常見，但卻是在山寨幣長期表現欠佳之後所出現的。事實上，近期大多數山寨幣板塊的表現均優於比特幣。
基於當前形勢分析，山寨幣 ETF 市場短期內面臨下行趨勢、恐慌情緒蔓延及流動性壓力等多重制約，但長期發展同樣存在諸多積極因素。
一方面，美國監管政策的日趨明朗，為 ETF 發展按下了加速鍵。目前，美國 SEC 已批准加密 ETF 通用上市標準，並發布相關指導意見，簡化審批流程。此舉吸引眾多機構參與 ETF 市場，數十檔加密貨幣 ETF 的核准或上市進程因而提速。據不完全統計，已有逾 130 款 ETP 產品申請待上市，例如灰度（Grayscale）預計將於 11 月 24 日推出首檔狗狗幣（DOGE）ETF。
此外，美國加密貨幣市場結構法案亦取得進展。美國參議院銀行委員會主席 Tim Scott 近日透露，該法案有望於年底前完成兩個委員會的審議與表決，並於明年年初提交參議院全體審議，以便特朗普總統簽署。明確的監管框架有助降低市場不確定性，促使資金由高風險衍生品轉向合規現貨產品。
另一方面，ETF 的質押功能可能激發機構投資者需求。從前述 ETF 產品可見，幾乎皆已導入質押功能以吸引投資人。質押功能為投資者提供額外收益管道，提升產品吸引力，進而有利吸引更多資金流入。
WisdomTree 數位資產主管 Will Peck 預期，持有多元化加密貨幣組合的 ETF 將於未來數年填補市場一項重大空白，有望成為下一波投資浪潮之一。Peck 解釋道，儘管許多新投資者如今已了解比特幣概念，卻往往難以判斷「未來 20 種資產」的價值。多元資產加密貨幣組合既能讓投資者接觸該領域，又能降低投資單一幣種所面臨的「特有風險」。
從長期視角觀察，監管政策加速推進、市場下行趨勢減緩或逆轉，皆將為 ETF 市場提供成長動力。倘若市場情緒得以修復、投資者信心回升，資金將更願意流入山寨幣 ETF 市場。預期明年年初，在政策利多與市場情緒改善雙重作用下，山寨幣 ETF 有望迎來真正的爆發期。