Baru dua hari setelah Undang-Undang Stablecoin AS (GENIUS Act) disetujui Senat pada 19 Mei, Dewan Legislatif Hong Kong (LegCo) menyusul dengan mengesahkan Rancangan Undang-Undang Stablecoin pada 21 Mei. Undang-undang ini akan memberlakukan sistem perizinan bagi stablecoin berbasis fiat di Hong Kong, sebagai bagian dari penyempurnaan kerangka regulasi aset virtual di wilayah tersebut.
△ Sebagai bank sentral Hong Kong, Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) akan bertanggung jawab mengawasi aset virtual berkarakter keuangan, termasuk stablecoin.
Pemerintah Hong Kong menegaskan komitmennya untuk terus mendukung perkembangan industri aset virtual. Dengan telah diterapkannya sistem pengawasan untuk platform perdagangan aset virtual dan penerbit stablecoin, pemerintah selanjutnya akan menggelar konsultasi publik mengenai layanan perdagangan over-the-counter (OTC) dan penitipan (custody) aset virtual, serta akan menerbitkan Deklarasi Kebijakan Pengembangan Aset Virtual edisi kedua.
Intisari Undang-Undang: Ketentuan Penerbitan dan Penjualan Stablecoin di Hong Kong
1. Persyaratan Perizinan bagi Penerbit
Setelah undang-undang berlaku, setiap pihak yang menerbitkan stablecoin berbasis fiat di Hong Kong sebagai bagian dari kegiatan bisnisnya, atau yang mengklaim stablecoin-nya dipatok pada dolar Hong Kong (baik diterbitkan di dalam maupun luar Hong Kong), wajib mengajukan izin kepada Komisaris Manajemen Keuangan.
Pemegang izin akan berada di bawah pengawasan berkelanjutan Komisaris Manajemen Keuangan. Terhadap pelanggaran yang dilakukan oleh penerbit berizin, entitas stablecoin tertentu, dan pejabat tingginya, Komisaris berwenang untuk menangguhkan atau mencabut izin serta menjatuhkan denda.
Undang-undang ini hanya mengizinkan lembaga berizin tertentu untuk menjual stablecoin berbasis fiat di Hong Kong. Hanya stablecoin yang diterbitkan oleh penerbit berizin yang boleh ditawarkan kepada investor ritel.
Selain itu, untuk mencegah penipuan, hanya iklan mengenai penerbitan stablecoin berizin yang diizinkan—termasuk selama masa transisi enam bulan. Masyarakat diimbau untuk memperhatikan hal ini dan tetap waspada terhadap iklan atau informasi terkait stablecoin berbasis fiat.
* Peserta "sandbox" tetap wajib mengajukan izin
Sebelumnya, HKMA telah meluncurkan program sandbox penerbitan stablecoin sejak Maret 2024. Program ini memberi kesempatan bagi calon penerbit untuk menguji penerbitan stablecoin dalam lingkup terbatas dan risiko terkendali, sebelum undang-undang resmi berlaku.
Hingga kini, HKMA telah mengumumkan tiga peserta sandbox: JD Coinchain, Circle Technology, serta perusahaan patungan antara Standard Chartered Bank, Animoca Brands, dan HKT.
Aturan sandbox menegaskan bahwa partisipasi dalam program ini tidak berarti proyek stablecoin terkait telah mendapat pengakuan atau pengawasan dari HKMA atau otoritas pengawas keuangan lainnya. Setelah sistem perizinan penerbit stablecoin resmi diberlakukan, seluruh peserta sandbox tetap harus mengajukan permohonan izin kepada HKMA.
2. Persyaratan Lain bagi Penerbit
Penerbit wajib memenuhi ketentuan terkait pengelolaan aset cadangan dan mekanisme penebusan. Ini mencakup pemisahan aset nasabah yang memadai, pemeliharaan mekanisme stabilitas yang kuat, serta kewajiban memproses permintaan penebusan dari pemegang stablecoin sesuai nilai nominalnya dalam kondisi wajar.
Penerbit juga harus mematuhi serangkaian persyaratan lain seperti pencegahan pencucian uang dan pendanaan terorisme, manajemen risiko, kewajiban pengungkapan informasi, audit, dan kelayakan pihak terkait. Komisaris Manajemen Keuangan akan melakukan konsultasi lebih lanjut mengenai rincian persyaratan pengawasan tersebut di kemudian hari.
Secara spesifik, menurut Ringkasan Referensi Dewan Legislatif, kriteria pemberian izin bagi penerbit stablecoin mencakup unsur-unsur utama berikut:
(a) Pengelolaan Aset Cadangan dan Mekanisme Stabilitas: Nilai pasar aset cadangan yang ditunjuk harus selalu setidaknya sama dengan nilai nominal stablecoin yang beredar. Penerbit berizin wajib memiliki mekanisme stabilitas yang kuat, pengaturan pemisahan dan pengelolaan aset cadangan yang memadai, serta kebijakan pengungkapan informasi yang jelas;
(b) Penebusan: Untuk melindungi pemegang stablecoin, penerbit berizin wajib membayar nilai nominal stablecoin kepada pemegang yang mengajukan permintaan penebusan sah, tanpa syarat yang berbelit atau biaya tidak wajar. Prosedur, tenggat waktu, syarat, biaya, serta hak terkait penebusan harus diungkapkan secara transparan;
(c) Keberadaan Fisik di Hong Kong: Penerbit berizin wajib memiliki kehadiran fisik di Hong Kong untuk memastikan efektivitas pengawasan dan penegakan hukum oleh Komisaris Manajemen Keuangan;
(d) Sumber Daya Keuangan: Penerbit berizin wajib memiliki sumber daya keuangan yang memadai, termasuk modal disetor minimum sebesar HK$25 juta;
(e) Kelayakan Pihak Terkait: Pemilik pengendali, Direktur Utama, direksi, serta personel yang bertanggung jawab mengelola kegiatan stablecoin harus memenuhi kriteria kelayakan, pengetahuan, dan pengalaman yang dibutuhkan; serta
(f) Prinsip Kehati-hatian dan Manajemen Risiko: Penerbit berizin wajib memiliki kebijakan dan prosedur manajemen risiko yang memadai dan proporsional dengan skala serta kompleksitas operasinya. Sistem pengendalian yang kuat juga harus diterapkan untuk mencegah pencucian uang dan pendanaan terorisme.
3. Izin Sementara Selama Masa Transisi
Undang-Undang Stablecoin diperkirakan mulai berlaku pada 2025, memberi waktu bagi industri untuk beradaptasi.
Sistem perizinan menyediakan masa transisi enam bulan. Namun, penerbit yang sudah ada wajib mengajukan permohonan izin kepada Komisaris Manajemen Keuangan dalam tiga bulan pertama setelah sistem pengawasan berlaku, dengan ketentuan:
(i) mengajukan permohonan izin; (ii) menerima pemberitahuan tertulis dari Komisaris; dan (iii) berkomitmen memiliki kapasitas untuk mematuhi ketentuan pengawasan.
Penerbit yang memenuhi ketiga syarat di atas dan mampu membuktikan kapasitasnya akan diberikan izin sementara. Izin ini memungkinkan mereka melanjutkan operasi hingga Komisaris mengambil keputusan akhir atas permohonan izinnya. Jika Komisaris meragukan kapasitas pemohon, pemberitahuan penolakan dapat dikeluarkan kapan saja. Penerbit yang menerima pemberitahuan penolakan wajib menghentikan operasi secara teratur dalam satu bulan.
Penerbit yang tidak memenuhi ketiga syarat tersebut wajib menghentikan operasinya paling lambat pada akhir bulan keempat setelah sistem pengawasan berlaku.
4. Kriteria Lembaga yang Diizinkan Menjual Stablecoin
Untuk melindungi calon pemegang, hanya lembaga berikut—yang diawasi oleh Komisaris Manajemen Keuangan atau Komisi Sekuritas dan Berjangka (SFC)—yang diizinkan menjual stablecoin kepada publik:
(a) Penerbit berizin di bawah sistem stablecoin berbasis fiat; (b) Platform perdagangan aset virtual berizin SFC; (c) Perusahaan berizin SFC untuk kegiatan Kelas 1 (urusan sekuritas) berdasarkan Undang-Undang Sekuritas dan Kontrak Berjangka; serta (d) Lembaga yang diakui menurut Undang-Undang Perbankan.
"Perlombaan Senjata" Stablecoin Global
Pada 2023, Dewan Stabilitas Keuangan (Financial Stability Board, FSB) menetapkan rekomendasi akhir mengenai pengaturan stablecoin. Rekomendasi ini mendorong otoritas pengawas di negara anggota FSB untuk menerapkan langkah-langkah guna mengatur dan memantau kegiatan stablecoin di yurisdiksinya, guna mengatasi risiko terhadap stabilitas keuangan. FSB akan melakukan tinjauan terhadap kemajuan implementasi di negara anggotanya—termasuk Hong Kong—pada 2025.
(Catatan Starlabs Consulting: FSB didirikan pada 2009 untuk mengoordinasikan kerja sama antar otoritas pengawas keuangan dan organisasi penetapan standar internasional, serta mempromosikan reformasi regulasi keuangan global. Daratan Tiongkok dan Hong Kong sama-sama merupakan anggota FSB.)
Jim Reid, Kepala Riset Makro dan Tematik Global Deutsche Bank, dalam laporan terbarunya menyoroti bahwa stablecoin berkembang dengan kecepatan luar biasa, dan para eksekutif keuangan korporat telah merasakan gelombang perubahan ini.
Laporan Deutsche Bank mengategorikan stablecoin menjadi empat jenis utama:
Stablecoin berbasis fiat (jenis yang diatur dalam RUU Hong Kong, serta $USDT, $USDC, $BUSD);
Stablecoin berbasis aset (seperti $PAXG, $DGX);
Stablecoin berbasis kripto (seperti $DAI, $sUSD); dan
Stablecoin algoritmik (seperti $UST, $FRAX).
Deutsche Bank mencatat, stablecoin berbasis dolar AS saat ini mendominasi pasar, dengan lebih dari 99% total kapitalisasi pasar stablecoin terikat pada dolar AS. Stablecoin-stablecoin ini memegang aset pendukung berbasis dolar AS senilai lebih dari USD120 miliar, berfungsi efektif seperti dana pasar uang yang mendukung pasar utang jangka pendek AS. Sebagai contoh, hingga Maret 2025, kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh Tether telah mencapai USD98,5 miliar—melonjak dari hampir nol pada 2020—menjadikannya salah satu pemegang obligasi pemerintah AS terbesar di luar negeri.
Laporan Citigroup menunjukkan bahwa pangsa dolar AS dalam cadangan devisa global masih dominan. Dominasi stablecoin berbasis dolar AS tidak hanya berasal dari keunggulan "first-mover", tetapi juga mencerminkan "hak istimewa berlebihan" dolar AS sebagai mata uang cadangan utama. Potensi pasar stablecoin sangat besar, dengan perkiraan Citigroup bahwa ukurannya dapat mencapai USD1,6–3,7 triliun pada 2030.
Amerika Serikat: Dua RUU Stablecoin dalam Proses Legislasi
Pada 19 Mei, Senat AS menyetujui Undang-Undang Panduan dan Pendirian Inovasi Stablecoin AS 2025 (GENIUS Act) dengan suara 66–22. Ini merupakan undang-undang federal komprehensif pertama di AS yang secara khusus mengatur stablecoin. Sebelumnya, stablecoin dan aset kripto berada dalam zona abu-abu yang sensitif.
GENIUS Act berfokus pada penerbitan dan peredaran stablecoin. Undang-undang ini menetapkan sejumlah ketentuan pengawasan, termasuk kewajiban bagi penerbit untuk memegang aset cadangan senilai setara dengan stablecoin yang diterbitkan, prioritas pembayaran bagi pemegang stablecoin jika penerbit bangkrut, serta kepatuhan terhadap aturan anti-pencucian uang dan sanksi anti-terorisme.
Laporan riset terbaru Standard Chartered Bank memperkirakan bahwa jika GENIUS Act resmi berlaku, pasokan stablecoin dapat melonjak hampir sepuluh kali lipat dalam empat tahun—dari USD230 miliar saat ini menjadi sekitar USD2 triliun pada akhir 2028.
Menurut Laporan Transparansi Tether Q1 2025, $USDT adalah stablecoin dengan kapitalisasi pasar terbesar (sekitar USD130 miliar). Komposisi cadangannya terdiri dari sekitar 60% obligasi pemerintah AS jangka pendek dan 40% kas serta setara kas. Analis industri menyatakan bahwa Tether telah memenuhi persyaratan GENIUS Act terkait dominasi obligasi pemerintah AS dalam cadangan, dan langkah transparansinya (seperti audit triwulanan) juga memenuhi standar. Tantangan utamanya adalah bahwa penggunaan USDT selama ini masih kerap dikaitkan dengan sektor abu-abu (misalnya penipuan daring), sehingga penyesuaian model bisnis untuk mematuhi regulasi menjadi pertimbangan kunci.
Sementara itu, menurut Laporan Bulanan Circle Mei 2025, kapitalisasi pasar $USDC sekitar USD60 miliar, dengan komposisi cadangan 80% obligasi pemerintah AS jangka pendek (sekitar USD48 miliar) dan 20% kas. Circle yang telah terdaftar di AS dan aktif bekerja sama dengan regulator (mengajukan IPO pada 2024) dinilai telah memenuhi persyaratan GENIUS Act. Setelah undang-undang berlaku, USDC berpotensi menjadi pilihan utama institusi—terutama di ekosistem DeFi (saat ini pangsa USDC di DeFi mencapai 30%)—sehingga pangsa pasarnya berpeluang meningkat.
Selain GENIUS Act, pada 2 April, Komite Layanan Keuangan DPR AS juga menyetujui Undang-Undang Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin (STABLE Act) dengan suara 32–17. RUU yang didukung Partai Republik ini bertujuan memberikan aturan khusus bagi stablecoin yang digunakan untuk pembayaran.
Eropa: MiCA Dorong Adopsi Stablecoin Berbasis Euro
Meskipun euro memegang posisi penting dalam sistem keuangan tradisional (TradFi)—mewakili 20%–30% dari cadangan devisa global, transaksi SWIFT, dan arus perdagangan—kontribusinya terhadap total pasokan stablecoin global kurang dari 0,5%.
Namun, dengan berlakunya Kerangka Regulasi Aset Kripto (MiCA) secara resmi pada akhir 2024—yang menyediakan kepastian hukum bagi penerbitan dan perdagangan stablecoin—stablecoin berbasis euro menjadi pendorong utama pertumbuhan pasar kripto Eropa.
Pada November 2024, volume perdagangan bulanan stablecoin berbasis euro melonjak hingga mendekati EUR800 juta, mencatat rekor tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Laporan dari Kaiko dan bursa Bitvavo menyatakan bahwa lonjakan ini sebagian besar didorong oleh $EURI dari Banking Circle, yang menarik perhatian luas setelah terdaftar di Binance. Stablecoin lain yang memenuhi kerangka MiCA, seperti $EURC dari Circle dan $EURCV dari Société Générale, juga turut mendongkrak pertumbuhan, sehingga secara kolektif menguasai 91% pangsa pasar stablecoin berbasis euro pada akhir 2024.
Citigroup mengingatkan bahwa sejak stablecoin berbasis euro diluncurkan di bawah payung MiCA, kapitalisasi pasar stablecoin non-dolar AS menunjukkan peningkatan—sebuah tren yang sejalan dengan pelemahan dolar AS dan retaknya narasi "eksepsionalisme Amerika". Meskipun pangsa stablecoin berbasis euro masih sangat kecil, perubahan di bidang ini dapat menjadi indikator awal pergeseran dominasi dolar AS.
Kini, stablecoin berbasis dolar AS akan menghadapi pesaing baru—stablecoin berbasis dolar Hong Kong dan renminbi (RMB). Sebelumnya, Anggota Dewan Legislatif Hong Kong Ng Kok Song menyatakan bahwa penerbitan stablecoin di Hong Kong harus dikaitkan dengan penggunaan nyata, dan tidak terbatas pada stablecoin berbasis dolar Hong Kong—tetapi juga dapat mencakup stablecoin berbasis renminbi offshore bahkan euro.
Sumber: Starlabs Consulting